江蘇鳳谷節(jié)能科技有限公司  “中國貨幣政策仍存在進一步寬松的空間。傳統(tǒng)貨幣政策工具方面既然有明顯的空間，關(guān)鍵時候就要直接拿出來用，不必迂回使用那些復(fù)雜的公開市場操作，把問題復(fù)雜化，”發(fā)改委研究員張岸元表示。
　　預(yù)計四季度及明年，經(jīng)濟增長狀況難有明顯改觀，“我們顯然需要更多類似‘雙降’這樣簡單、明了的總量性政策進一步刺激經(jīng)濟，”他在《上海證券報》撰文稱。
　　CapitalEconomics首席亞洲經(jīng)濟學(xué)家MarkWilliams近日表示，“中國決策者仍然有充足空間去放松貨幣政策，這與他們的許多外國同行有著很大的不同。我們維持此前的預(yù)測，年底之前還會有一次降息和降準(zhǔn)，同時明年初會有進一步行動。”
　　“預(yù)計十月經(jīng)濟數(shù)據(jù)還將大幅低于預(yù)期，故判斷再度雙降的預(yù)期不久就會滋生，”國金證券分析師李治平在題為《再度雙降余味猶存》的雙降點評中寫道。“我們理解十一月的主要矛盾還是內(nèi)部經(jīng)濟變化，通縮與違約風(fēng)險、與再度雙降預(yù)期的交互演繹。”
　　無論是國內(nèi)經(jīng)濟的基本面，還是美國缺乏充足的理由加息，都令再度雙降余味猶存：
　　由于今年以來，增長對宏觀政策的彈性極弱，因此盡管“財政政策空間相對較大”，也僅能緩沖經(jīng)濟滑落幅度、落實與收效可能需要觀察，因此經(jīng)濟基本面變量，在沒有十分明確的證據(jù)前，可能預(yù)期變化并不大。
　　美國近期數(shù)據(jù)有一絲暖意、但并不充分。對于下周的聯(lián)儲議息并不十分擔(dān)憂，按照今日（23日）凌晨的美元十足的彈性看，聯(lián)儲沒有理由在自身經(jīng)濟波動消除證據(jù)確鑿前，貿(mào)然挑起緊縮預(yù)期的必要。
　　張岸元對國內(nèi)形勢作了更加深入的分析。他認(rèn)為，無論是供給管理還是需求管理，短期內(nèi)都難以見效或面臨掣肘，貨幣政策有必要進一步寬松：
　　供給管理政策一時尚未達效
　　從供給端思考問題顯然有其必要性，但供給政策涉及的方面非常復(fù)雜，具有長期性，難以作為短期政策使用。
　　一是改革舉措轉(zhuǎn)化為增長紅利尚需時日。改革開放37年，能改的、好改的，都改了，現(xiàn)在已經(jīng)少有諸如家庭聯(lián)產(chǎn)承包、企業(yè)承包、國企上市、住房分配貨幣化這樣，一招解決問題、短時內(nèi)大量解放生產(chǎn)力的技術(shù)性改革方案。寄希望于結(jié)構(gòu)改革，不僅短期不能增加供給，反而可能由于市場對改革紅利預(yù)期的落空而引發(fā)混亂。
　　二是全要素生產(chǎn)率難以短時期內(nèi)大幅提高。技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)革命有其自身周期規(guī)律，不是政策短期內(nèi)能促成的。此前以新能源為代表的部分產(chǎn)業(yè)，已被證明缺乏市場化生存條件，一旦財政補貼收緊、國際市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，就陷入困局。在生產(chǎn)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)只有嫁接在企業(yè)核心能力提升基礎(chǔ)上才能更好發(fā)揮作用，沒有企業(yè)核心能力的提升，互聯(lián)網(wǎng)就只是網(wǎng)上門戶，不會帶來產(chǎn)出效率的提高。
　　三是互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的短期效率提升存在中期隱患。歷史上類似互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)革命，如，電報、電話等，從未改變金融的本質(zhì)，技術(shù)革命的結(jié)果是金融業(yè)廣泛、深度采用最新信息手段作為技術(shù)支撐?；ヂ?lián)網(wǎng)也不會例外。當(dāng)下流行的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式，其競爭力的基礎(chǔ)主要來自監(jiān)管套利。通過成本節(jié)約實現(xiàn)的對長尾市場覆蓋，短時期內(nèi)確實帶來了融資效率的改進，但其風(fēng)險控制所依賴的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)嚴(yán)重有偏，必然留下風(fēng)險隱患，恒生HOMS系統(tǒng)監(jiān)管漏洞、泛亞事件等都是冰山一角。
　　需求管理政策仍受多因素掣肘
　　一是加快投資面臨“有效需求”不足難題。2008年，我國固定資產(chǎn)投資17萬億元，四萬億投資刺激方案約相當(dāng)于其四分之一；2014年，我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模為51萬億元，要想起到類似四萬億的效果，需要推出13萬億規(guī)模的方案，這顯然不現(xiàn)實。地方政府的積極性、創(chuàng)造性是中國經(jīng)濟增長最重要動力源泉之一，在經(jīng)歷了去年、今年上半年地方融資平臺和招商引資優(yōu)惠政策清理整頓政策的反復(fù)之后，舊的機制被動搖，但新的激勵約束機制尚未形成，地方觀望、卸責(zé)情緒嚴(yán)重。處在目前階段，我國在基礎(chǔ)設(shè)施方面依然存在巨大投資需求，眼下關(guān)鍵的難題是，多數(shù)項目缺乏市場化運作基礎(chǔ)，項目現(xiàn)金流設(shè)計困難，潛在投資需求無法轉(zhuǎn)化為“有效投資需求”，PPP模式一時也無法突破這一瓶頸。
　　二是促進消費政策軟弱無力。消費自身是相對穩(wěn)定的變量。2014年，我國最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻達到51.9%，近來，社會消費品零售總額增速已經(jīng)接近或超過投資，絕對增速已經(jīng)不低。近年來，刺激消費的財政政策陸續(xù)退出，而在特大城市，制約消費的制度性因素?zé)o法消除（如，汽車、商品房市場準(zhǔn)入等），消費政策找不到著力點。至于互聯(lián)網(wǎng)，其帶來的究竟主要是消費模式的替代，還是消費總量的增加，至今仍不明確。我們看到：千萬家網(wǎng)店興起的背后，是沿街大量實體店的凋敝；快遞業(yè)青壯年男性就業(yè)增加的同時，伴隨實體店零售崗位就業(yè)的流失；網(wǎng)購便捷引發(fā)的非理性消費，實質(zhì)是倉儲庫存由廠家向消費者的轉(zhuǎn)移。
　　三是難以動用匯率手段促進出口。人民幣匯率變動對我國出口影響的大量實證研究表明，5%左右的升值或貶值幅度，對出口的影響非常有限，且至少存在3到6個月的時滯。8月11日央行宣布完善人民幣匯率機制，其后三天，人民幣兌美元匯率貶值4.65%。此后，匯率完成了“一次性重估調(diào)整”，人民幣兌美元再度穩(wěn)定。短短幾天市場波動，相當(dāng)程度上改變了市場對人民幣計價資產(chǎn)走勢的預(yù)期。8月，外匯儲備減少939億美元，9月份繼續(xù)減少433億美元，面對國內(nèi)資本價格的脆弱性和巨大的資本外流壓力，顯然不宜單純從刺激出口角度考慮匯率問題。
　　因此，近年來主動承擔(dān)了結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)的貨幣政策仍有進一步寬松的空間。
　　同時，華爾街見聞今天早些時候提及，外資機構(gòu)近日在點評雙降的同時，大都認(rèn)為這并非中國央行今年最后一次寬松之舉。例如，匯豐銀行預(yù)計今年還將降準(zhǔn)100個基點；法興銀行表示，微弱的通縮壓力和美聯(lián)儲在加息上的猶豫不決，為央行提供了更大的寬松空間。
　　而李克強總理上周五也表示，“要運用好財政政策空間相對較大的優(yōu)勢，合理運用降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)等貨幣政策手段，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，妥善應(yīng)對和化解風(fēng)險。”

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