未來(lái)幾個(gè)季度GDP增速平穩(wěn)
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”后，經(jīng)濟(jì)下行的壓力加大。在今年3月全國(guó)兩會(huì)上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)也多次強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　在馬駿看來(lái)，宏觀(guān)和結(jié)構(gòu)性政策的應(yīng)對(duì)方式有積極的財(cái)政政策、地方債置換、降準(zhǔn)降息、房地產(chǎn)放松調(diào)控等措施。
　　積極的財(cái)政政策方面，根據(jù)政府工作報(bào)告，今年安排財(cái)政赤字1.62萬(wàn)億元，比去年增加2700億元，赤字率從去年的2.1%提高到2.3%。“赤字率提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，積極財(cái)政政策的力度有所加大。如果采用國(guó)際統(tǒng)計(jì)的方法測(cè)算，赤字率會(huì)更高。”馬駿說(shuō)。
　　除此之外，財(cái)政部目前推出地方債置換方案，通過(guò)省級(jí)政府發(fā)債的方式，以低利率、長(zhǎng)期的債券資金置換高利率、短期的存量債務(wù)。
　　“我們估算，置換之前地方融資平臺(tái)的平均融資成本在8%以上，置換之后由于是省、市政府發(fā)債，平均融資成本在3.5%左右，由此省下1000多億的利息支出，某種程度上達(dá)到類(lèi)似于積極財(cái)政政策的效果。”馬駿如是表示。
　　降準(zhǔn)降息方面，人民銀行自2014年11月以來(lái)五次降息、四次降準(zhǔn)，2015年三季度金融機(jī)構(gòu)平均貸款利率同比降低1.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控方面，監(jiān)管部門(mén)在9月30日降低了最低首付比例，財(cái)政部、稅務(wù)總局也宣布對(duì)符合條件的商品房降低營(yíng)業(yè)稅。
　　“從5月份開(kāi)始，百個(gè)大中商品房銷(xiāo)售增速由負(fù)值變正。5月以來(lái)，平均增速在20%左右。”馬駿表示，“如果房地產(chǎn)銷(xiāo)售起來(lái)，有望在幾個(gè)季度以后拉動(dòng)房地產(chǎn)投資，使房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。
　　馬駿同時(shí)指出，這些積極財(cái)政政策和貨幣政策有一定的滯后效應(yīng)，穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀(guān)調(diào)控政策的效果可在出臺(tái)6-9個(gè)月后達(dá)到峰值。具體而言，財(cái)政政策推出后，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最大促進(jìn)作用將在推出5個(gè)月后出現(xiàn)，貨幣政策則是在9個(gè)月后顯現(xiàn)。
　　馬駿預(yù)測(cè)，由于穩(wěn)增長(zhǎng)措施的滯后效應(yīng)，地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)、平臺(tái)融資成本的下降、外需逐步恢復(fù)(IMF預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)略有加速)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度GDP平均增速能夠平穩(wěn)，CPI漲幅因?yàn)樨i肉價(jià)格因素略有上升。
　　流動(dòng)性充裕
　　由于經(jīng)濟(jì)疲軟，有市場(chǎng)人士將其指向貨幣當(dāng)局放水不夠。對(duì)此，馬駿表示，流動(dòng)性有很多指標(biāo)來(lái)描述，可以看利率，也可以看M2增速?，F(xiàn)在M2增速超過(guò)13%，年初定的目標(biāo)是12%左右，M2增速比年初目標(biāo)高出一個(gè)多百分點(diǎn)。從利率來(lái)看，隔夜拆借利率等短期利率相比年初下降很多。
　　“貨幣總量增速也不低，銀行間的利率顯示流動(dòng)性也很充裕，”馬駿表示，“更應(yīng)該關(guān)注貨幣的傳導(dǎo)性問(wèn)題，即怎樣使流動(dòng)性流到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)中，比如小微、三農(nóng)、創(chuàng)業(yè)等。”
　　本月16日，李克強(qiáng)總理在金融企業(yè)座談會(huì)上表示，我國(guó)貨幣池子里的水不少，但向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)仍存在不少體制機(jī)制障礙，對(duì)此靠大水漫灌無(wú)濟(jì)于事，而是要依靠改革開(kāi)放加以破解，提高金融調(diào)控和服務(wù)的有效性。他指出，其中的一項(xiàng)改革是利率市場(chǎng)化改革。
　　8月25日后，中國(guó)人民銀行[微博]僅對(duì)金融機(jī)構(gòu)活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動(dòng)實(shí)行上限管理，利率市場(chǎng)化又進(jìn)一步。
　　馬駿此次也談到利率市場(chǎng)化改革。他介紹，利率市場(chǎng)化狹義的理解是放開(kāi)存款利率上限。廣義的利率市場(chǎng)化還需要定價(jià)市場(chǎng)化并疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。
　　他介紹，在發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，存貸款、債券的定價(jià)在LIBOR或者國(guó)債收益率基礎(chǔ)上加點(diǎn)、減點(diǎn)定價(jià)，而中國(guó)商業(yè)銀行則是在央行[微博]確定的存貸款基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)減點(diǎn)定價(jià)。“我們的市場(chǎng)化程度比別人低，但定價(jià)市場(chǎng)化是個(gè)方向。”他說(shuō)。
　　至于利率傳導(dǎo)機(jī)制，馬駿認(rèn)為，釋放流動(dòng)性降低短期利率后，短期利率變化能不能傳導(dǎo)到中長(zhǎng)期貸款利率以及債券市場(chǎng)是關(guān)鍵點(diǎn)。“如果能有效傳導(dǎo)，就能創(chuàng)造向新的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的條件，即以政策利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架。”馬駿說(shuō)。

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